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「古堡娱乐场和真正网址」他在牛市中靠收购创造了价值!

浏览:2719次  发布时间:2020-01-09 12:39:30
在三十年间,从六十年代的牛市到九十年代的熊市,他经历了各种各样的宏观环境,为公司创造了非凡的价值。他们首先收购了三家小型电子企业,在这个基础上,成功签下了一单很大的海军合同。除了两个收购外,其他收购的代价都是用特利丹昂贵的股票支付的。1967间,辛格尔顿进行了当时他最大的一笔交易,以四千三百万美元收购了沃思科金属公司,并将其总裁乔治.罗伯茨提拔为特利丹的总裁,自己担任了特利丹的董事会主席和ceo。
   

「古堡娱乐场和真正网址」他在牛市中靠收购创造了价值!

古堡娱乐场和真正网址,作者:文辰晖

——特立独行的ceo(4)

沃伦.巴菲特:

亨利.辛格尔顿是美国商业史上最好的运营者和资本使用者……一百个顶尖商学院毕业生的成就加起来也比不上辛格尔顿一个人的。

(特利丹ceo 亨利.辛格尔顿)

1987年初,特利丹宣布派息,当时它是一家中型规模的产业集团公司,因为经常打破常规的经营方式为人所知。这次派息的消息看来平淡,却在商业媒体中引起了不一般的注意。《华尔街日报》在头版报道了这一消息。为什么《华尔街日报》会觉得这条消息值得报道呢?

在二十世纪的大部分时间里,人们认为上市公司应该把每年利润的一部分用来向股东派息。很多投资人,特别是老年投资人,依靠派息获得收入,他们在投资时密切关注股息水平和派息政策。但是特利丹和其他六十年代的产业集团一直拒绝派息,因为他们认为这是在税务上非常不经济的做法(股息会被二次征税 —— 一次是企业税,一次是个人税)。

实际上,在特利丹的创始人和ceo,深居简出的亨利.辛格尔顿领导下,这次派息只是特利丹一系列不同寻常的管理方式之中的一个。除了不派息以外,辛格尔顿的管理方式是出了名的去中心化,避免和华尔街分析师打交道,从不拆分股份,回购股份的力度更是空前绝后。

这些非同寻常又离经叛道的管理方式让辛格尔顿在同时期的ceo中显得与众不同,而真正让他成为一个传奇的是他取得的回报。在三十年间,从六十年代的牛市到九十年代的熊市,他经历了各种各样的宏观环境,为公司创造了非凡的价值。

他在不同的环境中不断调整管理对策,但始终把注意力集中在资金配置上。他的做法和同行们大相径庭,根源似乎可以追溯到他与其他500强企业的ceo们截然不同的身世背景。

辛格尔顿1916年出生于德克萨斯州的小镇哈斯利特,后来成为了知名的数学家,但从未读过mba。他就读于麻省理工学院(mit),在那里获得了电子工程学的学士,硕士和博士学位。在写博士论文期间,他成为了mit第一个在学士电脑上编程的人,1939年,他获得了颁发给顶尖数学学生的帕特南奖章(后来的诺贝尔物理学奖获得者理查德.费曼也曾得到这个奖章)。辛格尔顿还是个狂热的象棋爱好者,他离国际大师咫尺之遥,只差100点积分。

1950年,他从MIT毕业后,开始在北美航空和休斯公司从事研究工作。后来他被曾是“天才少年团”成员之一的特克斯.索顿招募至立顿工业。(1946年,福特汽车公司从美国空军招募了十名在二战中从事统计分析的人员,专门从事管理统计的研究和实践,这十名管理人员被称为“天才少年团”― 译者注)。五十年代末,辛格尔顿在立顿工业发明了惯性导航系统,这一系统至今仍被应用于民用和军用飞机上。辛格尔顿被提拔为电子系统部门的总经理,在他的领导下,它成长为立顿工业最大的一个部门,到1959年,年收入达到八千多万美元。

1960年,当四十三岁的辛格尔顿被明确告知他不会接任索顿成为CEO后,他离开立顿。和他一起离开的还有立顿的电子零件部门主管乔治.科兹梅斯基。这年七月,两人创立了特利丹。他们首先收购了三家小型电子企业,在这个基础上,成功签下了一单很大的海军合同。1961年公司上市,此时正是产业集团模式开始起步的年代。

产业集团是指一个公司内拥有多个不相关的商业部门,在当时受到的热捧类似后来的互联网公司。当他们的股价高涨之后,这些产业集团企业不停地收购不同行业的资产,有时甚至不加选择。这些收购给公司带来更高的利润,令股价继续升高,接下来进行更多的收购。大多数产业集团公司在总部设置庞大的管理团队,相信他们能在不同部门之间找到合力,同时,这些公司努力与华尔街和媒体搞好关系来推动股价上涨。然而,到这些了六十年代末期,一些代表性公司开始无法实现利润目标,股价随之大跌,产业集团公司的黄金时代结束了。

今天,人们的共识是产业集团模式是一种低效的企业组织形式,和经营单一业务的公司相比,缺乏灵活性和集中度。但是在六十年代的大部分时间里并非如此,当时产业集团的市盈率居高不下,公司用昂贵的股票作为代价进行一连串疯狂的收购。在那个风光的年代,收购的竞争要远远小于今天(当时还没有出现股权投资公司),收购一家公司的控制权要付出的价钱(用市盈率来衡量)远远低于收购方在股票市场上的市盈率,因此收购是一件非常划算的事情。

市场为收购者提供了一个明显的套利机会,辛格尔顿充分抓住这一机会,发展出一个多样化的商业资产组合,从1961年到1969年间, 他一共做了130个收购,行业横跨航空电子,特种金属到保险业。除了两个收购外,其他收购的代价都是用特利丹昂贵的股票支付的。

但是,辛格尔顿收购的方法和其他产业集团不同。他并不盲目收购,对于需 要扭亏为盈的企业避而远之,而是专注于那些有盈利,有成长性,最好是在一个细分市场中占据领导地位的企业。特利丹的特种金属部门主管杰克.哈密尔顿在总结自己的生意经时这样告诉我,“我们的生意集中在那些高利润率的产品,产品按盎司来卖,而不是论吨卖。”辛格尔顿是一个高度自律的买家,从不付出高于12倍市盈率的价格,大多数公司是以低得多的价格购入的。与此形成对比的是,特利丹的股票在此期间在市场上的市盈率在20-50倍之间。

1967间,辛格尔顿进行了当时他最大的一笔交易,以四千三百万美元收购了沃思科金属公司,并将其总裁乔治.罗伯茨提拔为特利丹的总裁,自己担任了特利丹的董事会主席和ceo。罗伯茨和辛格尔顿曾是海军学院同宿舍的同学,当时罗伯茨只有十六岁,是该校历史上最年轻的新生(后来罗伯茨和辛格尔顿两人都因为大萧条时间削减助学金转学)。罗伯茨也是科学家出身,在卡耐基梅隆大学获得过金属学博士,后来在几家特种金属公司担任过一系列行政职务,最终在沃思科金属公司担任了总裁。

罗伯茨加入公司后,辛格尔顿自己开始逐渐远离日常运营的管理,用大部分时间专注于公司战略和资金配置上。

不久后,辛格尔顿成为第一个停止收购的产业集团经营者。1969年中,随着特利丹股价下跌,而收购成本正在增加,他突然解散了收购团队。作为一名自律的买家,他意识到自己股票的p/e太低,收购不再是有利可图的资金配置方式。从此时起,公司再没有进行过收购,也没有再发行过股份。

这种收购策略的效率可以从表2-1中看出。在上市后的头十年里,特利丹的每股盈利(eps)令人惊异地增长了64倍,而总发行股本增长了不到14倍,为股东创造了巨大的价值。

辛格尔顿的时代,正是人们开始对定量分析给予极大希望的时候。四十和五十年代出现了“天才少年团”,这是几个天才的年轻数学家和工程师,他们用高等统计分析的方法,从第二次世界大战中的美国空军集团(美国现代空军的前身)开始,到后来的福特汽车公司,最终进入五角大楼,“天才少年团”之一的罗伯特.马克纳马拉被任命为国防部长,彻底转变了一系列被奉为偶像的美国机构的管理方式。

这些组织的核心力量在于总部,这里有一群优秀的管理者,极其聪明,擅于定量分析,他们从总部控制全局,用一套新型的数学系统来管理运营。精于分析的管理者从总部给千里之外忙乱的经理们下达命令,无论是空袭轰炸还是制造汽车,结果是令效率大大提高。

很多产业集团经营者接受了这套以总部为中心的管理方式,在总部设立了大批人员,任命了很多vp,建立了庞大的计划部门。有趣的是,辛格尔顿虽然曾和“天才少年团”成员之一特克斯.索顿携手工作过,却发展出一整套截然不同的管理方法。

与索顿和itt的哈罗德.格尼恩不同,辛格尔顿和罗伯茨没有看重当时风行的“整合”和“合力”的概念,而是强调高度去中心化管理,将整个集团划分为很多组成部分,尽可能地发挥基层经理的责任和管理能力。 总部有不到五十名人员,管理着公司一共五万多名员工,没有设立人事部门,也没有投资者关系部或商业发展部。具有讽刺意义的是, 正是这个最不像产业集团的公司成为了所有产业集团公司中最成功的一个。

去中心化管理培养出一种客观,无政治的企业文化。公司的几任总裁都谈到令人耳目一新的毫无政治色彩的文化 ——达到目标的经理收入丰厚,达不到目标的另谋高就。其中一位说,“没有人关心亨利跟谁一起吃午饭。”

……

1969年,收购的步伐慢下来后,罗伯茨和辛格尔顿把注意力转移到公司已有的业务上。他们依然采取与众不同的管理方式,不注重华尔街最关心的财务报表上的利润,而是将管理的重心放在自由现金流上。辛格尔顿和首席财务官杰瑞.杰罗姆设计出一套独特的财务指标,他们称之为“特利丹回报”,将每个商业单位的现金流和利润做平均化处理,强调现金收入,将其作为评定总经理奖金收入的基础。辛格尔顿有一次告诉《金融世界》杂志,“如果有人想效仿特利丹,他们要习惯于季报的波动性。我们的会计方法是将现金流最大化,而不是报表利润。”这绝不是从一位想讨好华尔街的500强企业ceo嘴里说出的话。

辛格尔顿和罗伯茨迅速改善了特利丹各个商业单位的利润率,大幅缩减了流动资金投入,带来了大量的现金流。这从特利丹各个单位的资产回报率上可以清晰地显示出来,从七十年代到八十年代,资产回报率一直高于20%。沃伦.巴菲特的合伙人查理.芒格这样形容这些超凡的结果,“远远甩下其他任何人…简直不可思议。”

帕卡德贝尔:罕见的失误

特利丹旗下生产帕卡德贝尔电视机的业务是罕见的没有达到辛格尔顿标准的单位,我们看看他和罗伯茨是如何处理这个差强人意的商业单位的。当他们意识到和低成本的日本厂家相比,帕卡德贝尔处于竞争劣势,无法带来满意的回报时,他们立刻关闭了生产线,成为第一家离开该行业的北美厂家(其他北美厂家几十年后才陆续关闭)。

这些措施的结果是从七十年代开始,特利丹旗下的跨越不同行业的各个单位在起伏不定的市场环境中一直稳定地创造利润。这些利润带来的现金流回到总部,由辛格尔顿决定如何配置。毫无悬念的是,辛格尔顿资金配置的方法依然与传统观念背道而驰(并且十分有效)。



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